HASHKEY HOLDGS首掛破發！3887.HK超購近400倍仍蝕72元，加密資產第一股表現引關注

2025年12月17日，香港持牌虛擬資產交易平台Hashkey Exchange母公司HASHKEY HOLDGS（股票代碼：3887）正式於港交所主板掛牌，這家被譽為「加密資產第一股」的企業登場，備受市場關注。然而與此前近400倍的超購熱度形成對比，公司股價首日表現未及預期，開市後不久便失守招股價，呈現震蕩下跌態勢。

據市場數據顯示，HASHKEY HOLDGS招股定價為每股6.68港元，首日開市報6.7港元，較招股價高出0.02港元，漲幅0.3%。以每手400股計算，不計手續費，投資者開市時每手賬面可賺8港元。不過好景不長，股價隨後快速轉跌，最高曾觸及7.12港元，最低則跌至6.12港元，截至半日收盤，股價報6.5港元，較招股價下跌2.7%，每手賬面蝕72港元。半日成交數據顯示，公司當日半日成交7694.05萬股，涉資5.21億港元，總市值達183.9億港元。

回溯本次IPO認購情況，HASHKEY HOLDGS於12月16日公布的認購結果頗為亮眼。其中香港公開發售部分獲8.86萬份申請，受理2.98萬份，超購倍數高達392.71倍；一手中籤率為10%，投資者需認購250手（10萬股）方能穩中一手，以「頭鎚飛」形式認購的投資者則可獲分派30手（1.2萬股）。國際發售部分同樣獲得市場認可，超購4.46倍，並吸引了一批實力雄厚的基石投資者，包括瑞銀旗下UBS AM Singapore、富達基金、鼎晖投資旗下CDH、信庭基金、無極資本旗下Infini、至源控股（00990.HK）及利通等。本次全球发售的联席保荐人为J.P. Morgan Securities (Far East) Limited及国泰君安融资有限公司。

值得注意的是，近期港股IPO市場整體表現活躍，多只新股首日表現突出。例如如果下科技（02655.HK）首日大漲117.91%，寶濟藥業-B（02659.HK）更是飙升138.82%，圖達通（02665.HK）、卓越睿新（02687.HK）等也在首日取得不俗漲幅。在此背景下，HASHKEY HOLDGS雖獲高倍超購，但首日破發的表現，折射出市場對加密資產行業發展前景的分歧。

作為香港數字資產平台中的「航母級」參與者，HASHKEY HOLDGS實力頗為雄厚。公司擁有涵蓋13項許可及注冊的全面牌照組合，以2024年交易量計算，不僅是亞洲最大的區域性在岸數字資產平台，也是香港市場佔有率最高的平台，市場份額超過75%。截至2025年9月底，平台共支持80種數字資產代幣，覆蓋主流Layer-1資產、去中心化金融（DeFi）代幣、穩定幣及新興生態項目等多個類别，平台資產規模略超199億港元；截至2025年6月底，注冊客戶達144.69萬，其中有資產客戶13.85萬。

財務數據方面，公司近年業績呈現波動態勢。2022至2024年收入增長迅速，2024年營收達7.21億港元，兩年累計增長近460%，但2025年上半年營收同比下滑26.1%。由於技術研發、合規建設等方面投入較大，公司目前尚未實現盈利，2024年淨虧損11.9億港元，2025年上半年虧損也超過5億港元。

在上市儀式後的受訪中，集團董事長兼首席執行官肖風對公司業績與市場表現作出回應。他表示，未來一段時間公司更多處於投入期，當前市場還在高速增長階段，盈利並不是公司最核心的經營指標。肖風解釋，關鍵在於公司是否有足夠多現金支撐長期發展，尤其是未來2至3年的關鍵時期，必須保持充足投入，否則會錯失行業高速發展的關鍵窗口，這也是目前公司沒有謀求盈利的重要原因。他強調，雖然虛擬資產市場短期表現不佳，但資產價格總歸存在波動，自己對行業未來增長前景極具信心，隨著香港立法提供更多合規準則，行業會走得更遠。

針對人行已定性穩定幣為非法虛擬貨幣的問題，肖風表示非常理解及同意內地做法。他指出，內地確實發生了很多利用穩定幣概念進行詐騙及傳銷的案件，這類行為需要嚴厲打擊，否則受騙群眾會愈來愈多。但他同時強調，這些穩定幣概念與香港穩定幣法案沒有任何關係，香港正在繼續推行自己的數字資產政策，HashKey也得益於港府的大力推動。肖風透露，公司自2018年在香港成立，5年前已為上市做準備，形容今次上市時機是「水到渠成」，並表示會堅守「一國之本，善用兩制之利」的原則開展業務。

股權結構方面，HASHKEY HOLDGS股權相對集中。假設超額配股權獲全額行使，最大股東將持有上市後總股本的59.58%，前25大股東合計持股比例高達95.16%。本次公司共發行約2.41億股，其中香港發售部分為2405.72萬股，募資淨額約14.79億港元，將主要用於升級技術及基礎設施，以及擴大營運團隊、提高知名度及建立生態系統合作夥伴關係等。