2025 年 10 月 17 日，內地自動駕駛頭部企業小馬智行正式通過港交所（00388）上市聆訊，距其 2024 年 11 月以「PONY」為代碼登陸納斯達克不足一年，若上市順利，將成為行業內少數實現「美 + 港」雙重上市架構的企業。高盛、美銀證券、德意志銀行及華泰國際擔任此次招股保薦人，公司此前以秘密上市途徑提交申請，聆訊通過後已發布招股資料集。
招股資料集顯示，小馬智行 2025 年上半年業績呈現「收入增長與虧損擴大並存」的態勢。期內淨收入達 3543.4 萬美元，按年大幅增長 43.34%；但虧損亦同步擴大，淨虧損達 9608.6 萬美元，按年升幅高達 87.24%，非公認會計準則經調整淨虧損為 7442.3 萬美元，按年增 33.05%。值得注意的是，上半年虧損額已達收入的 271.2%，經營虧損更達 1.17 億美元，為收入的 331.1%。
虧損高企的核心原因在於研發與經營開支居高不下。數據顯示，公司上半年經營開支總額 1.23 億美元，按年增 65.66%，佔收入比重 347.4%；其中研發開支達 9651.6 萬美元，按年增 64.35%，佔收入比重 272.4%，單項研發開支已超過同期淨收入。對此公司解釋，主要因處於早期商業化階段，L4 自動駕駛解決方案尚未大規模商用，且行業受嚴格監管限制，制約了收入擴展能力。事實上，2023 年至 2024 年，公司虧損額佔收入比重已分別達 173.5% 和 365.2%，持續處於燒錢狀態。
業務布局方面，小馬智行聚焦 L4 級自動駕駛技術，目前已在 4 座一線城市提供面向公眾的自動駕駛出行服務，運營超 680 輛自有自動駕駛出租車；同時也是中國首家於 2024 年 12 月獲准在跨省高速公路開展 L4 無人駕駛卡車編隊測試的企業，運營超 170 輛自有及租賃自動駕駛卡車。海外市場亦有突破，9 月已宣布與卡塔爾交通供應商合作，在多哈開展機械人計程車測試。
客戶結構上，中國外運（00598）為其最大收入來源。雙方 2021 年 12 月建立合作，2022 年成立青騅集團開展自動駕駛貨運服務，往績記錄期內，來自中國外運的收入佔比長期維持在 30% 以上，2024 年更達 40.9%，2025 上半年為 31.4%。公司坦言，若無法持續獲益於與中國外運的合作，業務可能受不利影響。
此次上市集資所得，公司計劃在未來 5 年分配用於市場進入戰略及 L4 自動駕駛技術研發。此前 10 月 14 日，中國證監會已發布其境外上市備案通知書，確認其擬發行不超 1.02 億股普通股，這標誌着其赴港上市計劃邁過關鍵監管環節。
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